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当锂电行业的关注度都被工信部“反内卷”和全产业链涨价的新闻吸引时，“云南首富”李晓明出手干了票大的。
华夏能源网&零碳资本论（公众号zbl3060）获悉，11月30日晚，锂电隔膜龙头企业恩捷股份（SZ:002812）发布公告称，拟以发行股份等方式购买中科华联100%股权，并募集配套资金，目前双方已签署意向协议，初步达成购买资产意向。
锂电业内此前常见的并购整合有三条路径，即并购上游的锂矿/材料、或向下游电池/系统集成延伸、或横向并购自身业务的竞争对手。而恩捷股份此次并购却与众不同，收购的中科华联是一家隔膜设备制造商，典型的“卖铲人”。
作为锂电隔膜龙头，恩捷股份为何此时要逆势并购一家隔膜设备商？中科华联还有哪些“隐藏技能”被恩捷股份看中了？
恩捷股份创立于1996年，起初以卷烟包装材料（烟标）的生产与销售为核心业务，2018年通过收购上海恩捷新材料股份有限公司，成功切入锂电池隔膜市场。2024年恩捷股份在全球隔膜市场的份额高达28%，是当之无愧的“龙头老大”。
目前，李晓明家族合计持有恩捷股份约四成股份，为公司的实际控制人。2022年时因为恩捷股份的股价暴涨，李晓明财富值高达625亿。如今李晓明的财富已大幅缩水至100亿左右，但依然贵为“云南首富”。
受产能过剩、行业寒冬影响，恩捷股份2024年开始出现亏损。今年前三季度，公司实现营业收入95.43亿元，同比增长27.85%，归母净利润却亏损了8632.3万元，典型的“增收不增利”。
但这并不影响李晓明出手并购的决心。对恩捷来说，中科华联是难得的稀有并购资源，能够显著增强其对设备供应链的自主可控程度。
隔膜是锂电池的四大主材之一，约占锂电池成本的10%到15%左右。目前，市面上的隔膜分为湿法和干法两种，湿法隔膜占整个隔膜市场的75%以上。目前，干法隔膜设备已基本实现国产化，而湿法隔膜由于工艺更复杂、制造更精密，核心制造设备仍长期依赖进口。恩捷的产品湿法隔膜为主，在国内的市占率超40%。
中科华联成立于2011年，注册资本2.06亿元，是国内唯一一家能够提供整套湿法锂电池隔膜生产线的企业。公司还是国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，2016年9月在新三板挂牌交易，后又在2018年4月终止挂牌。
恩捷股份通过收购整合上游设备资源，不仅能够缩短产线建设周期，提升产能扩张效率，还能解决设备“卡脖子”难题，在技术迭代中掌握主动权，进一步巩固其在全球隔膜市场的领先地位。
值得注意的是，由于隔膜生产设备具有非标、定制化特点，因此设备的设计开发、定制生产、组装调试等环节，都需要设备厂和隔膜厂紧密配合、共同攻坚，而不只是简单地由一方采购、另一方提供设备。
因此，设备厂和隔膜厂之间是深度绑定的关系。例如，恩捷股份的隔膜核心设备由日本制钢所提供；全球第二大隔膜制造商星源材质（SZ:300568）则与德国隔膜设备供应商布鲁克纳绑定；中材科技（SZ:002080）旗下中材锂膜已跻身全球锂电隔膜Top5，隔膜设备供货来自日本东芝与法国ESSOP。
零碳资本论注意到，日本制钢所与恩捷股份的供货合同将在2025年到期。而此次并购中科华联的时间，刚好在与日本制钢所的合同期满时。很显然恩捷股份并购中科华联的“这步棋”，是要将核心设备供应抓在自己手里。
不过，这起收购后，中科华联的设备或许就很难出售给其他隔膜厂了：一方面，设备产能将优先供给恩捷股份以满其扩产需求；另一方面，竞争对手或许会因专利、技术泄露风险等因素而另寻设备供应商。对恩捷股份来说，就是变相的筑起技术护城河，逼着竞争对手去买高价的外国货。
实际上，中科华联还有着可观的隔膜生产能力，早在2016年公司就创建了蓝科途品牌切入隔膜制造，并在短短几年内迅速跻身隔膜行业Top10，产品主要供给宁德时代（SZ:300750）、比亚迪（SZ:002594）、LG等10余家企业。
截至2025年，蓝科途已经建成山东青岛、山西运城、安徽蚌埠三个量产生产基地，产能约20亿平方米，另外还有四川遂宁和四川宜宾两大基地在建，预计2026年底，五大基地全部达产后合计产能预计为50亿平方米。
第三方研究机构EVTank数据显示，以出货量计，2024年市场份额排名中，恩捷股份位列第一，而蓝科途也位居第9位。因此可见，恩捷股份此次并购中科华联还有更多的考量：
一方面，湿法隔膜市场在迅速扩大，产能需求持续攀升，恩捷股份通过收购实现扩产，有望迅速抓住新一波的产业红利期。
隔膜扩产受制于设备厂商的设备交付速度。一般而言，隔膜厂商从下单到设备交付，通常需要18个月，设备进厂后的安装调试另需6个月，加上后续认证的时间，不仅会导致隔膜扩产周期长达1.5-2年左右，也容易造成产能错配的风险。
恩捷股份此番并购的时间节点，正值头部隔膜企业处于满产状态，而隔膜价格开始上涨。招商证券研报指出，目前头部隔膜厂家产能利用率高，产业反馈湿法隔膜TOP3已满产，龙头干法隔膜企业产能利用率约7-8成。三方价格显示已触底反转，其中7、9μm湿法隔膜涨价明显，8月以来基膜已涨价7分/平方米，涂覆膜已涨价1毛/平方米。
在此背景下，恩捷股份通过并购中科华联，可有效缓解自身产线扩张周期长与市场需求激增之间的矛盾。并购完成后，恩捷股份将无需新建隔膜产能，也无需承担产能错配风险，直接获得20-50亿平方米产能，实现产能规模的快速跃升，并吃到本轮的涨价红利。
此外，恩捷股份对中科华联的并购，或许还有加大对固态电池、半固态电池布局的考量。
半固态电解质膜虽然工艺参数要求和技术难度更高，但仍需要采用湿法+涂覆的工艺。而在全固态电池电解质膜方面，目前开发品不需要传统的隔膜，但其基本结构仍然是正极/电解质/负极的多层膜材料。而中科华联在这些方面都已积累了一定的技术优势。
借助中科华联在设备方面的积累，恩捷股份可以进一步完善固态电解质的技术研发和工艺创新，进而抢占市场份额，在未来的固态电池竞争中占得先机。
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